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天风证券股份有限公司唐海清,王奕红,缪欣君近期对紫光股份进行研究并发布了研究报告《业务稳健增长新增订单亮眼，战略布局AI迎数智化发展机遇》，本报告对紫光股份给出增持评级，当前股价为26.76元。

紫光股份(000938)
事件:
公司发布2023年半年报，实现营业收入360.45亿元（YOY+4.8%），实现归母净利润10.22亿元（YOY+6.5%），实现扣非归母净利润8.45亿元（YOY-3.43%）。
运营商业务快速增长，ICT业务稳步发展
公司上半年营业收入360.45亿元，同比增长4.8%，其中新华三实现收入249.9亿元，同比增长4.9%。具体看，紫光股份ICT基础设施及服务业务23H1实现收入248.08亿元，同比增长12.11%，而IT产品分销与供应链服务（-10.96%）及其他业务（-29.96%）下滑较大。新华三方面，国内运营商业务营业收入达到52.36亿元，同比增长30.79%。国际业务整体销售规模持续扩大，营业收入达到10.94亿元，同比增长20.94%；H3C品牌产品及服务收入为6.05亿元，同比增长69.83%，其中自主渠道收入达到2.58亿元，同比增长125.31%。
毛利率小幅下降，费用降低净利率提升
公司上半年实现毛利率20.32%，同比下降1.35pct，主要由于ICT基础设施及服务毛利率同比下滑2.85pct。费用率方面，公司销售费用与管理费用基本维持稳定，所得税费用同比下降99.29%，主要由于子公司新华三依照国家税务政策，于2023年上半年进行了研发费用加计扣除所致。费用降低以及其他收益（政府补助增加）增加使得公司净利率同比提升0.11pct至5%。
产品竞争力突出，数字经济领军企业
公司具有一站式数字化解决方案及全栈云计算服务能力，在“云智原生”技术战略指引下，公司打造了新一代分布式云，从而为多中心、混合云、边缘云、异构多云四大场景提供全面覆盖的云服务。公司核心产品在国内市场份额持续维持领先，企业级WLAN连续14年维持国内市场第一桂冠。超融合、IT统一运维软件、网络管理软件等均维持第一市场份额。服务器、交换机、存储产品，公司多年保持国内市场份额第二的成绩。我们认为，公司产品能力及一站式数字化解决方案能力突出，同时具备丰富的数字化转型经验与客户资源，有望赋能公司成为数字经济领军企业。
AI赋能未来，相关订单增速亮眼未来可期
公司整体订单情况喜人，新签订单同比增长超50%，人工智能相关新签订单同比增长超过950%。“AIinALL”战略的前瞻布局,公司在智算基础设施和私域大模型的部署能力上全面领跑，为海量数据和模型算法提供强大的底层平台支撑,实现AI算力资源的充分供给。“AlforALL”的行业赋能战略，为百行百业提供数智化转型。我们认为，AI浪潮将为公司带来新的重要成长机遇，公司战略向AI方向推进，AI相关订单高速增长，公司未来快速增长可期，作为算力和网络基础设施的主要提供者、ICT领域龙头，紫光股份公司长期发展潜力及价值值得期待。
盈利预测与投资建议：
紫光作为ICT行业龙头厂商，有望充分受益于收购新华三后带来的利润增厚以及强化数字经济产业布局实力，核心竞争力突出。不考虑后续收购新华三49%股权交易，根据上半年经营情况，略微调整公司23年归母净利润为25亿元（原值为26亿元），预计24-25年归母净利润分别为31/37亿元，对应23-25年PE估值为29/23/20倍。维持“增持”评级！
风险提示：中美政治风险，收购事项不确定性的风险，市场竞争的风险，低毛利产品项目管理不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券马天诣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.95%，其预测2023年度归属净利润为盈利28亿，根据现价换算的预测PE为26.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为36.94。

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