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投资要点

事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年公司实现营收13.24 亿元，同比+5.37%；实现归母净利润4.11 亿元，同比+7.92%；扣非净利润3.91 亿元，同比+8.94%。Q4 单季度公司实现营业收入2.72 亿元，同比-15.74%，实现归母净利润0.75 亿元，同比-24.87%。2023 年Q1，公司实现营收3.48 亿元，同比+11.91%，环比+28.01%；实现归母净利润0.93 亿元，同比+0.54%，环比+24.97%。业绩略低于预期。

盈利能力持续提升，合同负债及存货高增：22 年公司毛利率为47.09%，同比+1.67pct，净利率为31.05%，同比+0.73pct。2023 年Q1 公司毛利率为47.05%，净利率为26.90%，较2022 年水平-4.15pct，我们预计在后续TOPCon SE 等高毛利设备在营收占比中提升，公司盈利能力有望修复。截至2022 末公司合同负债为7.3 亿元，同比+62%，存货为8.6 亿元，同比+29%。到2023Q1 末公司合同负债提升至8.9 亿元，同比+118%，存货提升至10.8 亿元，同比+60%，表明公司在手订单高速增长，未来收入增长确定性强。

TOPCon 激光SE 设备订单及中标产能累积超300GW：公司是行业内少数能够提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案的企业。公司的PERC 激光消融、SE 激光掺杂设备全球市占率领先，并在TOPCON、IBC、HJT、钙钛矿等电池路线均有技术储备及市场扩延。公司应用于TOPCON 的激光掺杂设备实现量产订单，截至4 月26 日，已取得订单和中标产能累计已超过300GW。

高研发投入赋能，多产品路线布局加速：2022 年公司研发费用1.31 亿元，同比增长26.33%，截止至22 年末，公司拥有229 项境内外专利。2023 年Q1，公司研发费用0.44 亿元，同比+59.70%，高研发投入为公司设备性能提供保障。①Topcon：

公司Topcon SE 激光硼掺杂设备精度高、损伤小，掺杂曲线可以根据客户前后道工艺自由优化，可提高0.25%以上光电转换效率，且一次掺杂工艺流程简单、能耗低、耗时短，无需化学清洗工艺，经济效益优势明显。②激光刻蚀：公司应用于背接触电池（BC）的激光微蚀刻设备技术领先，已取得头部公司量产订单。③钙钛矿电池：已有激光设备订单交付。④激光转印：大幅节约银浆耗量、提升印刷一致性，已完成单站设备订单交付。⑤半导体设备：TGV 激光微孔工艺，公司已开展研发工作，并在消费电子领域完成小批量订单交付。

投资建议：公司研发储备丰富，合同负债及存货高增，有望充分收益于Topcon 扩产。考虑到公司的净利率变化和交付节奏，我们略微下调公司23-24 年盈利预测，预测公司2023 年至2025 年营收分别为22.12、30.04、38.72 亿元；归母净利润分别为6.21、8.46、10.85 亿元；每股收益分别为3.64、4.96、6.36 元。对应4月28 日股价，预计2023 年至2025 年动态PE 分别为26.8、19.7、15.4 倍，维持　　买入-B 建议。

风险提示：Topcon 扩产不及预期；研发进度不及预期；行业竞争加剧

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